Les portefeuilles 60/40 sont-ils toujours diversifiés à mesure que les corrélations augmentent?
Michael White, CFA, Gestionnaire de portefeuille, Multistratégies
Comment les titres à rendement élevé se sont-ils comportés face à la récente volatilité?
Phil Mesman, CFA, Gestionnaire de portefeuille, co-responsable des titres à revenu fixe
Lorsque je pense aux titres à rendement élevé cette année, ce qui ressort, ce n’est pas que les écarts de crédit n’ont pas bougé (ils l’ont fait), mais qu’ils ont été nettement moins volatils que les actions, et moins réactifs qu’on aurait pu s’y attendre compte tenu du contexte. Nous avons assisté à de fortes fluctuations sur les marchés boursiers et à des mouvements significatifs des taux des obligations d’État, mais les écarts de crédit sont restés relativement modérés. Les écarts se sont ajustés, mais de manière plus ordonnée et mesurée par rapport aux autres actifs à risque. Cette divergence est importante. Les marchés boursiers et des taux ont été davantage influencés par le sentiment des investisseurs et les incertitudes macroéconomiques, tandis que le marché du crédit est resté ancré dans les fondamentaux et le revenu.
Les taux de rendement globaux des titres à rendement élevé sont aujourd’hui nettement plus élevés, ce qui a amélioré le point de départ pour les investisseurs. Ces revenus plus élevés pourraient contribuer à offrir un coussin, réduisant potentiellement la nécessité d’ajuster les écarts de manière agressive en période de volatilité. Dans le même temps, cette catégorie d’actifs présente une duration plus courte, ce qui la rend moins sensible aux variations des taux des obligations d’État. Au cours d’une année où les taux et les actions ont tous deux été volatils, cette combinaison d’un portage plus élevé et d’une duration plus courte a contribué à atténuer la volatilité des écarts et à maintenir des variations plus mesurées. La demande pour le revenu est également restée forte, ce qui a contribué à ancrer le marché malgré la volatilité observée ailleurs.
La structure du marché des titres à rendement élevé est plus solide qu’au cours des cycles précédents. L’exposition à la dette notée CCC est moindre, tout comme la dépendance envers les émetteurs privés, deux segments qui ont historiquement été plus réactifs en période de tension. De plus, une part plus importante du marché est constituée d’obligations garanties, qui occupent généralement une place plus élevée dans la structure du capital. Cette amélioration de la composition en termes de qualité a rendu les écarts moins susceptibles de s’élargir brusquement, même lorsque les actifs à risque dans leur ensemble évoluent de manière plus marquée.
Les émetteurs abordent cette période en position de force. Les bilans sont généralement plus sains, avec un levier financier plus maîtrisé et une couverture des intérêts solide. De nombreuses entreprises ont également prolongé leurs échéances pendant la période de taux bas, réduisant ainsi la pression de refinancement à court terme. De ce fait, il y a eu moins d’urgence pour une réévaluation à la hausse des écarts, le risque de défaut ne s’étant pas sensiblement détérioré. Même en présence d’une incertitude macroéconomique persistante, les conditions de crédit sous-jacentes sont restées stables, ce qui a contribué à maintenir la volatilité des écarts à un niveau inférieur à celui observé sur les marchés boursiers et des taux.
En résumé, les écarts ont évolué, mais de manière maîtrisée. Et cela pourrait refléter un marché des titres à rendement élevé plus solide et plus stable que ce que nous avons connu par le passé.
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Découvrez Phil MesmanMichael White, CFA, Gestionnaire de portefeuille, Multistratégies
Shechar Dworski, Ph. D., CFA, Chef de l’économie et directeur, Stratégie macroéconomique
Rob Poole, CFA, cochef des stratégies actions, responsable de la recherche fondamentale en actions
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